从低谷到高峰，每一笔早期投资款对泡泡玛特王宁来说都至关重要

2022-11-05

学资本、找资本，来中投华创！

我们真是很努力很努力，最开始骑着三轮车拉货、自己刷墙，用了这么长时间做到现在。我不觉得我们现在成功了，我们还是挺平静的。希望我们能够耐下心来做一个好的品牌。——泡泡玛特王宁

POP MART（泡泡玛特），是成立于2010年的潮流文化娱乐品牌。

泡泡玛特的发展中，没有出现过刘芹对小米重押这类故事。屡次融资不顺，很长时间命悬一线。这家机构投一点，那家机构投一点，这家顽强的公司终于站在时代中快速发展，在潮流玩具中获得第一的位置。

而那些错过的投资人，也许扼腕，但回想起来错过是注定的，因为即便那些获得的投资人，也确实是侥幸。

一

2012 年，泡泡玛特开始寻找融资，团队里有人把BP发到了麦刚的邮箱。

直到3个月之后，那封邮件才被天使投资人麦刚看到。

邮件是王宁团队发来的，他想找麦刚要一笔启动资金。这是2012年的夏天，麦刚创办创业工场已经7年，他的投资偏好是投资“优秀的年轻人”——尽管这些创业者出身背景大不相同，但他基本保持每笔200万的投资额度。

几天后，在北京双榆树的一处民宅里，麦刚见到了这位25岁的创业者。“是打开了一扇窗的那种感觉。”很多年后，王宁也透露他一开始甚至都没想到线下店也是可以融资的。

麦刚和团队第一次见面，右三为麦刚，右二为王宁

麦刚和王宁连续见了三天。眼前这个戴眼镜、穿淡蓝色衬衫的男孩告诉他，自己要做一个类似于“香港LOG-ON的买手店”。麦刚仔细听完了王宁所述的产品卖点后，并没有被完全打动，只是觉得大方向是对的。

不过在见面的第五天，麦刚还是决定投资。他的理由是，王宁拥有一种难得的“从容、淡定、干净、不忽悠”，他愿意投资200万支持下这个年轻人。

2012年8月10日，麦刚离开北京前把第一笔款留下了，人民币100万元，王宁给麦刚开了一个普通的纸质收据。

泡泡玛特的天使投资方还有一个，叫墨池山创投。墨池山创投能查到的资料不多，实际控制人是一个叫程富的人，他曾是启赋资本的股东。

二

到了下一轮，启赋资本入场。那时，启赋资本只是一家刚成立的基金。

2013年，麦刚把王宁引荐给了还在启赋资本的屠铮，屠铮当时甚至不知道王宁要做潮玩，他的投资判断依据是线下消费一定有机会。

之后对泡泡玛特投资600万人民币，启赋资本一期基金的总规模不过1亿人民币左右，已经投到了最上限。

2018年，屠铮成立了蜂巧资本，第一个项目投的就是泡泡玛特。

屠铮和王宁

金鹰商贸是在A轮投进的，这家公司的核心业务是运营百货连锁，投资泡泡玛特是想在商场里搞点差异化的业态。甚至并不计较这笔投资在短期内的回报。

不过，也难怪投资人们“看不懂”这个项目。在王宁急需融资的前几年，正是电商被疯狂追捧的年代——京东、唯品会之类的融资都是以数亿美元起。而作为线下店铺的泡泡玛特，在投资人看来就是一个“卖布娃娃、小桌球的格子铺”，“不亏不赚，但也做不大”。

团队本身也不够亮眼。王宁学历平平，没正经上过班，说起话来表情平静，“没什么感染力”，团队里“也没精英”。

“几乎见遍了所有的投资人和FA。”一位泡泡玛特的早期投资人记得，除了财务机构，王宁甚至见过包括光线传媒、奥飞这样的产业资本。那时的王宁总是带着长长的PPT去，说自己要当中国的万代和美泰，但每次都是乘兴而去、败兴而归。

一个颇有代表性的故事是：湖南卫视旗下的基金也看过泡泡玛特，但尽调了很久还是没投。一位接近王宁的投资人表示，最后一次会面时，对方在听王宁讲了一通大好前景后，说了一句令王宁直至今天还耿耿于怀的话，大意是：“这么千载难逢的机会怎么会轮到你们呢？”

屡次融资不顺，使得泡泡玛特在很长一段时间里都命悬一线。屠铮和红杉资本中国基金投资合伙人苏凯都表示，他们给的每一笔钱，几乎都是“救命的钱”。按屠铮的说法，在第一笔投资后，他又追投了三次；金鹰则在后来又投了2000万，“公司没钱发工资了，账上就不到100万了。”

泡泡玛特钱荒在2016年中达到了顶点，此时王宁决定带领泡泡玛特冲击新三板，他需要3000万元，最终“被拆成了三笔”才凑齐。

“真的是脱了最后一条裤子。”当时的启赋资本一期基金的总规模不过1亿人民币左右，“已经投到了最上限”。后来投入的华强资本也是他的LP，他甚至还动用了“浙江老家的资源”，帮王宁引荐了一些个人投资人进来。

每一位泡泡玛特的投资人都提到，王宁是一个情绪稳定、很少流露出波澜的人。即便在融资最不顺的时候，也没有表现出异样的情绪。

三

2018年，苏凯加入红杉资本，依旧推泡泡玛特。这一年，苏凯撮合王宁和沈南鹏吃了一顿午饭，聊了一个多小时后，沈南鹏对苏凯说：这是好公司。第一轮投完，第二轮还要投。投资交割完成，已经到了2019年。

红杉资本中国基金投资合伙人苏凯

2019年泡泡玛特在新三板退市，市值20亿元人民币，红杉资本买入8000万美金老股，给出了21亿美金+的估值。同一年，金鹰商贸清泡泡玛特的股份，而红杉买入。如果没有苏凯的力荐，红杉很可能会再次错过泡泡玛特。

某种程度上，红杉能投进泡泡玛特，更多的是苏凯的人情。因为2017年底，王宁已经不打算向投资人开放新的股份。

红杉在IPO前持有泡泡玛特4.87%的股权，已是占股最大的外部机构股东了。

时至2017年底，王宁已经不打算向投资人开放新的股份。这段时间里，苏凯和王宁吃了一顿火锅。王宁酒量惊人，酒酣耳热后苏凯问他：还融资吗？王宁摇摇头。王宁也已经意识到了公司已经过了缺钱的时候。

四

泡泡玛特不是一直受资本青睐，在公司早期没有一家大基金参与，他们不是没有接触，而是不看好。即便早期幸运投了泡泡玛特的投资人，对该项目的判断也是模棱两可，没有人能真正理解这家公司的价值。

香港设计师王信民-IP：Molly

2017年,泡泡玛特曾登陆新三板。从2014年始、2015 年、2016年连续3年亏损，得益于Molly和Pucky两大IP，泡泡玛才扭亏为盈，从2018开始泡泡玛特表现惊人，保持高速增长。2018年营收增幅为225.4% ，2019年的营收增幅为227.2 % 。2019年4月，泡泡玛特退市。

资金曾困扰着这家公司年轻的创始人。2017年之前，泡泡玛特的单笔融资最多不过3000万，最少只有200万。

这些金额不多的投资款对王宁来说，至关重要。